当市场问出这个问题时，国有大行超5%的股息率与万科的债务重组计划，被放在了同一架天平的两端。
市场正见证一场奇特的景象：曾经被誉为“现金奶牛”的银行板块，其股价在2026年初的跌幅位列全市场前列。
万科刚刚发布的业绩公告显示，去年净亏损494.8亿元，整体经营形势依然“十分严峻”，正在全力推进改革化险工作。
而汇丰研究却发布报告指出，在基本情况下预期银行今年不会将万科的风险敞口计入不良贷款。市场的疑虑与机构冷静的分析，形成了鲜明对比。
一、 风暴眼中的银行股
2026年初的A股市场，银行板块表现疲弱。年初至1月28日，银行板块下跌7.68%，跌幅在全市场行业中位居前列。
资金流向分析揭示了这一现象背后的多重因素。主动型公募基金对银行股长期“欠配”，持仓占比仅1.88%，远低于银行在市场中应有的权重。
另一个关键因素是被动型资金的大规模流出。长江证券研报指出，1月当月申赎带来的股票型ETF净流出规模高达7579.9亿元，根据银行股在指数中的权重测算，导致银行板块资金净流出约831.4亿元。投资者出于对房地产风险上升的担忧而进行的调仓，也是导致资金流出的原因之一。
二、 与万科困境的本质对比
将银行股与万科相比较，实际上是在比较两种完全不同的经营模式、风险结构和行业地位。
维度
万科（房地产开发商代表）
银行板块（以国有大行为代表）
行业周期
行业处于新旧模式转换期，销售持续下滑
信贷增速放缓，但金融投资增长趋势好于信贷
债务结构
面临较大到期债务压力，现金短债比约0.55
资本充足，房地产贷款损失风险被评估为可控
政策支持
依赖深圳国资及大股东深铁集团支持，如提供股东借款
受益于政策稳息差导向，财政政策积极形成业绩支撑
流动性风险
已启动债务重组，寻求债权人同意债务减值或延期支付
负债结构稳定，存款为基础，流动性风险极低
资产质量
存货及信用减值合计336亿元，结算毛利率降至9.5%
不良贷款率改善，即使考虑万科敞口，整体影响可控
市场预期
市场担忧引发连锁反应，已影响其他开发商
基本面改善预期增强，价值重估远未结束
尽管两者都与房地产行业密切相关，但银行的风险敞口是分散且多元化的。标普全球评级明确指出：“中国银行业的房地产风险并不像近期事件所显示的那么严重。”
三、 市场担忧的根源与机构判断的差异
市场担忧主要源于对“连锁反应”的恐惧。当万科这样的龙头企业陷入困境，投资者会自然联想：作为其主要债权人的银行是否会遭受重大损失？
然而，机构的冷静分析提供了不同的视角。
汇丰研究认为，即便在对万科风险敞口必须降级的最坏情况下，内地银行体系的不良贷款比率也仅会增加7个基点，亚搏app官网影响在可控范围内。主要原因在于银行早已采取了审慎的风险缓释措施，如要求额外抵押品或担保，以减少潜在损失。
另一个关键支撑点是银行业的资本充足状况。标普报告强调，中国银行业资本充足，房地产贷款损失是可控的。截至2025年9月，未偿还的房地产开发贷款甚至同比减少了1.3%，这表明银行已在主动控制对房地产行业的风险敞口。
关于市场担心的住房按揭风险，标普认为这种担忧“被夸大”，并指出不认为银行隐瞒了按揭违约情况。
四、 银行股的三重真实挑战
银行股面临的真实挑战与万科有本质不同，主要集中在三个方面：
业绩增长瓶颈是最直接的挑战。在“淡化规模情结”的导向下，大型银行的信贷增量预计将同比持平，主要依靠净息差降幅收窄来支撑业绩。2026年，资产端收益率仍将下行，但存款重定价对负债成本的降低作用，可能超过资产端收益率下行的负面影响。
市场风格排斥是当前资金流出的主因。在风险偏好较高的市场环境中，高股息、低估值的银行股并不受交易型资金的青睐。主动型资金对银行的“欠配”状态已经持续了相当长时间。
房地产行业风险虽被机构评估为可控，但仍对银行估值形成持续压制。即使风险本身有限，市场情绪的波动也会影响银行股的短期表现。
五、 价值重估的逻辑与未来
与市场担忧形成鲜明对比的是，多家机构认为银行股正处于“价值重估”的进程中。
{jz:field.toptypename/}国投证券明确指出，“银行股不是防御，而是价值重估”，并认为银行估值中枢抬升的路径远没有走完。这一判断基于几个关键逻辑：
从基本面看，预计2026年上市银行业绩增速将小幅回升。随着高息存款到期重定价，负债成本降低的正面效应可能大于资产端收益率下行的负面影响。
从估值角度看，银行股当前系统性低估。在PB-ROE框架下，银行业的ROE虽然处于缓慢下行趋势，但利润稳定，而PB估值却全面破净。从全球对比来看，国内银行估值仍偏低。
长线资金正在重塑银行股的定价逻辑。险资等中长期资金在低利率与资产荒背景下，对银行分红稳健、股息率高的特性青睐有加。工商银行等多数国有行的预期股息率已回升至4%以上，H股甚至超过5.5%。
与万科依赖外部救助不同，银行板块的根本支撑在于其分散化的风险敞口、稳健的资本充足率和作为经济体系核心的特殊地位。
当下长线资金影响力的上升，以及估值与基本面改善预期的错配，或许正为冷静的投资者提供一个观察窗口。
资本市场中，最危险的时刻往往不是风险被冷静评估时，而是恐慌情绪将一个行业的困境，不加区分地投射到另一个本质不同的行业上。
备案号: